本报记者 吴婧 上海报道

两个月内连续两次降息。

2023年8月15日，中国人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，当日开展2040亿元公开市场逆回购操作（OMO）和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。其中，公开市场逆回购操作中标利率下降10个基点，由此前的1.9%下降至1.80%；MLF操作中标利率下降15个基点，由此前的2.65%下降至2.5%。

广发证券(15.850, -0.13, -0.81%)银行业首席分析师倪军认为，不管是时点还是幅度，本次降息均超市场预期。今年 3月份降准一次（25BP），6月份降息一次（10BP），市场大部分投资者预期三季度会有一次降准，央行先落地降准看效果后再择机考虑降息。但本次央行在降准落地前降息，体现了货币政策逆周期稳经济的决心。

一位券商人士对《中国经营报》记者坦言，8月以来，市场对于宽货币的预期在快速升温，但主要集中在降准。这次非常规的连续非对称降息回击了市场对货币政策逆周期调节决心和力度的担忧。

降息超预期

招商证券(14.930, -0.13, -0.86%)宏观首席分析师张静静认为，继6月MLF利率调降10BP之后，央行短时间内再次调降MLF利率，且降幅较之前有所扩大，政策节奏明显超出市场预期。回顾历史，央行仅在2008年Q4、2015年Q2～Q3，以及2020年Q1开展短时间内的密集降息，并在2015年执行长期利率降息幅度超过短期利率的非对称降息。

在平安证券固收首席分析师刘璐看来，非对称降息一定程度上回应了“防止资金套利和空转”。8月4日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，央行货币司司长提到“防止资金套利和空转”，引发市场关注，也是市场不太敢预期8月降息的原因之一。2022年以来每次MLF降息的幅度基本在10BP，且OMO降息幅度和MLF幅度一般保持一致。而本次MLF下调的幅度为15BP，OMO下降10BP，一方面降息回应了当前微观主体对政策的期待，另一方面非对称性体现出防空转，支持实体融资的意图。今年第二季度资金面整体偏宽松，本次7天逆回购利率下调后为1.8%，大致处于6月以来的DR007的中枢水平，在6—7月经济数据回落的背景下，政策利率最终向市场利率前行一步。

中信建投(26.910, 0.09, 0.34%)证券首席经济学家黄文涛认为，此次央行MLF调降15个BP，OMO利率调降10个BP，并且增量续作OMO，在量和价上宽松的幅度较大。显示央行货币端回应融资需求、物价数据，发力稳增长、宽信用，并支持实体经济。

在中银国际证券首席宏观分析师朱启兵看来，本轮降息属于7月24日政治局会议后货币政策的迅速落地，无论是从时点还是幅度上都反映出了明确的宽松信号，基于以往逆周期调节政策当中货币政策先行的规律，后续大概率还有其他部门政策跟进。从同日公布的经济数据来看，经济复苏及就业情况仍不及预期，7月金融数据也不甚乐观，其次市场利率持续下降，7月以来DR007利率持续保持在政策利率以下，结合来看，本轮经济金融环境与6月较为类似，因此响应逆周期调节速度也同样较快。

黄文涛认为，考虑经济增速下滑、房地产风险事件等，这次调降利率正当时。意愿方面，正如央行年中工作会议显示，央行致力于“促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降”。目前来看，银行自身净息差收窄，再压降贷款利率有难度，因此，央行若想继续推动贷款利率稳中有降，可能需要政策利率的引导。窗口期方面，目前是联储加息末期、通胀压力小、经济下行压力大、地产信用风险触发的叠加期，降息具有合适的契机。政策配合方面，今年上半年发债节奏较慢，下半年发债融资需求较高，央行具有配合的必要。

在朱启兵看来，非对称降息和降息而非降准其实说明了同一件事，即央行现阶段尽管进行的是总量操作，但也仍具有针对性。在流动性投放充裕的环境下，降低无风险利率水平提升实体投资意愿更为重要，降息配合银行存款利率下调有利于提升货币流通速度，加强实体经济活化程度，巩固逆周期调节信心。

降息的市场影响

在刘璐看来，降息发布后，国债期货与现券上涨，人民币快速跌破7.3，沪深300指数(3784.0038, -47.10, -1.23%)在短暂翻红后继续回落，反映出宽货币是市场欢迎的，宽信用是市场更加关切的。一方面，央行以行动向市场证明人民币汇率不存在不能破的点位，内需及国内通胀才是首要关切；另一方面，宽货币通常是稳增长的第一步，股市的反馈实际上反映出市场对接下来信用政策的期待。

张静静认为，此次央行开展不对称降息，意在加大逆周期调节力度，引导中长期贷款利率下行，助力经济加快复苏。预计本月LPR调降可能性较大，幅度15BP起。这对于提振市场信心、扩大内需将具有重要意义。但需要关注的是，此次MLF投放的资金量少于市场预期，8月流动性紧张的局面仍有待缓解，活跃资本市场还需要降准等数量型政策工具的配合。对应在资产价格方面，降息一方面将拉低国债收益率中枢，对债市形成短期利好，但另一方面，债市未来走势仍受流动性、风险等因素的综合影响。

刘璐认为，MLF调降15BP可能是为调降存量房贷利率做准备，预计LPR和调降存量房贷利率政策也在途中。存量房贷利率下调的政策预期自7月开始升温，由于银行净息差持续创新低，2022年9月以来央行采取资产端和银行存款大致同步调降的政策，以缓解银行压力。因此MLF调降15BP的幅度可能是为了存量房贷调降政策做准备，预计实体信用收缩的压力也将开始缓解。

倪军认为，静态来看，降息导致银行资产端收益率下行，息差承压。但动态来看，降息将稳定经济，缓释银行资产质量压力，并通过提振经济提升长期息差预期。另外，目前银行息差处于历史低位，预计后续央行可能会继续引导存款利率下行缓释银行息差下行压力。

在朱启兵看来，随着三季度地方政府债开始加快发行，市场可能面临一定程度上的结构性流动性短缺，降准可能也将于近期落地，配合降息释放流动性。同时降息窗口期仍未关闭，如果社融尤其是表内融资数据不及预期、资金利率中枢下行，央行仍有降息必要。降准之外，存款利率有无可能继续下调以及存量房贷利率是否会调整也值得关注。

https://finance.sina.com.cn/jjxw/2023-08-19/doc-imzhsceq1524684.shtml