本文来自：华尔街APP，作者：张瀚文，头图来自：视觉中国
无论是“周期问题”，还是“时代难题”，贵州茅台（600519.SH）都要抓紧对茅台的价格问题给出解法了。
6月11日，贵州茅台股价跌超1600元关口，收跌3.1%至1569元/股，总市值悄然跌破2万亿，距离今年1月18日的前低1555.55元/股仅相差0.86%。
与股价互为反应，飞天茅台的批价也在跌跌不休。
郑州百荣酒价数据显示，6月11日24年飞天茅台散瓶报价2430元/瓶，相较年初批价已跌近300元。
在这轮茅台批价的下跌中出现了第一批“受害者”：作为市场上囤积茅台重要力量之一的黄牛们则开始“跑路”了。
这批黄牛在行情好时，通过抢购电商渠道放出的低于市场价的飞天茅台赚取利差。
但在今年618，电商平台商家的发货周期拉长至20天，这导致随着飞天茅台批价的下跌，黄牛倒卖飞天能赚取的利润逐渐微薄，甚至可能还要倒亏。
近日就有消息称，在电商平台抢购茅台的黄牛正在大范围“跑路”，收取一批货款但不发货。其中不乏“撸茅圈”的一些大黄牛，比如“宁波四海酒业”“广州国源”等，维权群人数就超过了两百人。
另有黄牛因买到的飞天茅台“期货”市场价下跌而心生不满，集体找参与百亿补贴的电商索要赔偿、开发票，甚至有黄牛声称“让电商砸黄牛的碗，那我们就砸他们的锅。”
但就在黄牛“砸碗”还是“砸锅”的争强斗狠之间，“砸”的还有飞天茅台的批价以及茅台的价格体系。
如此一来，解决飞天茅台的价格难题，临危受命的新帅张德芹动作可能还要再快些了。
连锁反应
长久以来，飞天茅台建议零售价与实际零售价之间的巨大价差被视为贵州茅台的“安全垫”。
但当安全垫变薄，恐慌的不只是二级市场的投资者，还有靠价差赚钱的黄牛们。
这批黄牛的商业模式简单，其在电商平台等渠道抢购低于市场价、甚至是建议零售价1499元的飞天茅台酒，再加价按市场价卖出赚得此间价差。
在最近618期间，各家电商平台的“百亿补贴”活动也为抢茅台的黄牛创造了不小的利润空间。
以天猫平台的两瓶装飞天茅台为例，补贴729元后的售价仅为4740元，相当于2370元/瓶，相比飞天茅台的批价还要低60元。
这是黄牛眼中的利润空间，于是大批黄牛一拥而上。
但黄牛们未曾想到的是，线上平台的商家设置了长达20天的发货期。这不仅意味着黄牛的账期被拉长，在飞天茅台批价未见底的情况下，黄牛的利润空间也在相应缩小，甚至存在倒亏的可能。
一名华北地区白酒分析师对“信风”分析称，其将上述黄牛事件视为近期飞天茅台批价持续下跌的“诱因”。
在此次事件中，被黄牛针对的“电商”，实为在电商渠道出货的茅台经销商。
后者一边赚着平台的补贴，一边通过拉长账期在市场上从急于回款降价出货的黄牛手上收相对便宜的茅台，相当于赚了两次。但黄牛则承担着账期拉长，飞天批价下跌的风险。
“信风”询问贵州茅台相关人士对于电商平台补贴后低于批价的飞天产品，是否会采取措施限制，对方仅表示暂时未收到相关信息。
近年来，白酒品牌与电商平台的博弈层出不穷，但面对经销商尚能压货的白酒品牌面对电商平台却始终强势不起来。
早前针对拼多多百亿补贴后的普五产品，龙二五粮液（000858.SZ）曾在官网发布声明称，在拼多多平台卖的普五是假货。其尚未在拼多多平台开设“五粮液官方旗舰店”，也未授权任何商家在拼多多开设的店铺名称中使用“五粮液”。
但时至今日，普五在拼多多上不仅仍在卖，还卖得更便宜了。
据郑州百荣酒价数据，6月11日普五的批价为940元/瓶，但同日拼多多百亿补贴后仅需851元。
归根结底，随着白酒行业步入新一轮下行周期，去库存逐渐成为行业主线，充斥着低价竞争的线上电商平台则成了经销商销货的好去处。
一个例证是，“信风”从华北一名券商白酒分析师处获悉，今年5月淘宝和京东平台均下发通知，参与百亿补贴的茅台经销商店铺仅能卖一次，但这并不影响经销商参与的热情，“换个店铺一样卖”。
毕竟如果更贵的价格能把酒卖出去的话，无论经销商还是黄牛又何必去薅电商的羊毛。
新帅的应对
茅台的价格问题历来是历任茅台董事长任期内的重中之重。
在袁仁国掌舵茅台时期，其通过对飞天茅台的接连提价成为了高端白酒市场的标杆；在李保芳和高卫东任内，“控价”则成了董事长工作的重中之重。
丁雄军任内，完成了茅台时隔六年对大单品飞天茅台的提价举措，将部分经销商渠道利润收归上市公司。
但这一举措动了茅台经销商的“蛋糕”，就在经销商纷纷叫苦之际，茅台迎来了下一任掌门。
4月29日，贵州茅台一纸公告宣告掌舵三年的丁雄军离任，由茅台系“老人”、贵州习酒投资控股集团有限责任公司党委书记、董事长张德芹接任。
价格问题仍是张德芹任内的一大难题。其难处不在于控价，而在于行业整体需求疲弱下如何“挺价”。
张德芹到任一个月前53度，375ml贵州茅台酒（巽风）（下称“375ml茅台酒”）在茅台元宇宙平台APP巽风上的放量，对部分茅台经销商的暴击，飞天茅台的批价开始下跌。
彼时2024年散装53度500ml规格飞天茅台的批价从3月8日的2705元/瓶跌至2550元/瓶，不到两个月跌幅足有155元。
郑州百荣酒价数据显示，6月11日24年飞天茅台散瓶报价2430元/瓶，相较年初批价已跌近300元。
事实上，飞天茅台批价下跌的隐患早已被埋下。
有接近贵州茅台相关人士对“信风”表示，茅台批价下滑主要是茅台酒“投放量”的增加，“投放计划”存在“失误”。
2021年至2023年，茅台酒实际产能从5.65万吨增至5.72万吨，仅增加了0.07万吨。但茅台酒的销售量却从3.63万吨增至4.21万吨，足足增加了0.58万吨，系列酒的销量则从3.02万吨增至3.12万吨。
茅台经销商人心惶惶之际，请回茅台老人张德芹掌舵或有安稳人心之意。
在2023年初习酒的经销商大会上，张德芹曾用一个小时的脱稿演讲总结工作，表达的核心思想只有一个：感恩经销商。
而张德芹的调研第一站，则是在5月10日召开浙闽苏三省经销商座谈会，其定调“经销商是茅台的家人，是茅台成长路上的重要支撑”。
“信风”从接近贵州茅台人士处获悉，张德芹到任后，未来茅台将不再强势要求经销商包销冰淇凌、集团旗下的低档酱酒台源酒等产品。
在贵州茅台股东大会上，首度公开亮相的张德芹更是坦言：“如果一条路不太适合公司发展时，公司会马上调整，要相信茅台的纠错能力。”
茅台要“纠错”，首当其冲的难题在于高端白酒需求萎靡，也在深刻影响茅台。有华东券商白酒分析师对“信风”表示，今年端午期间高端白酒的商务消费场景较少，尚未恢复到疫情前水平。
目前来看，减量挺价是茅台应对当下环境并不算难的抉择。
一名华东地区私募人士对“信风”表示，6月茅台已经减少对经销商渠道的飞天投放量，配额同比有所减少。更早之前，为了稳住茅台的批价，茅台已经暂停了企业团购渠道飞天茅台的流程审批，并放缓发货节奏。
对于至今飞天批价仍未止住颓势的茅台来说，每一次量价调整都是一次利益博弈，减量势必面临与提价相当的阻力。
在电商平台大额补贴影响下，要提振渠道信心，张德芹此次动作恐怕还要更快些。
本文来自：华尔街APP，作者：张瀚文
第一批受害者。
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