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作者：陈涧

编辑：程程

设计：岚昇

4月9日，海创药业-U（688302.SH）一扫阴霾，盘中直线拉升，收盘大涨8.19%。而在此之前，该股已经连续下跌11个交易日。

本月初，在投资者关系平台上，曾有股民就放量大跌一事提问，海创药业董秘回复称，不存在应披露而未披露的信息。

对于此前的连续下跌，看一下公司业绩，似乎也不难理解。

作为一家研发创新药的公司，海创药业还没有产品可卖，导致其从2020年到2023年的几年间，有三年营收为0，四年亏了近14亿元。

不过，这并不影响海创药业获得投资者青睐，截至去年底，共有130家基金持股。今年以来，多家基金更是密集调研海创药业。看上去，投资者们对这家公司前景颇为看好。

还是有股东早就沉不住气了。有持股超过10%的股东，从去年限售股一解禁就开始减持，半年套现超5000万元。而海创药业目前的市值也不过才29.9亿元。

有被套住的股民在股吧留言，将矛头指向上市保荐人中信证券，质疑其当时没有勤勉尽责，有言论甚至称“中信证券发行沦为笑柄”。

经历前一阵的舆论风波后，中信证券似乎没那么容易重拾券商“一哥”的威信。

连年亏损，大股东持续减持

害中信证券被骂的海创药业，是一家四川企业，成立于2013年，专注于癌症和代谢疾病等创新药的研发。创始人为陈元伟、陈元伦兄弟，其中陈元伟曾在美国多家知名药企任职。

这家公司的核心产品是氘恩扎鲁胺软胶囊（即HC-1119），用于治疗转移去势抵抗性前列腺癌。目前该药已经提交上市申请。另外，该公司还有一款治疗痛风的

HP501缓释片联合非布司他片，已获批临床试验。

此外，海创药业还有其他超过10条在研管线。

由于一直烧钱搞研发，海创药业上市前进行过多轮增资，吸引海思科、上海复星、深圳投控、成都高投、泰格医药等多家机构，其C轮获得近10亿元融资。

2022年4月12日，海创药业在科创板上市，原计划募资逾25亿，实际募资为约10.6亿，不存在超募。当时，中信证券拿到约5000万保荐承销费。

海创药业上市发行价为42.92元/股，上市首日就破发了，去年5月曾攀上最高价78.77元，市值一度超过78亿。不过，此后股价开始下行，目前最新市值为约29.9亿，距离巅峰期下滑超60%。



▲海创药业股价走势，图片源自百度股市通

没有业绩，全靠新药上市想象支撑，股价下滑也不足为奇。

毕竟，近几年海创药业仅在上市当年录得165万的收入，其他年份都是颗粒无收。上市募资的10亿，还不够填补这几年持续亏损的窟窿。

有人可能好奇，一个零收入的公司怎么能上市？

这就要说到科创板第五套上市标准：“预计市值不低于人民币40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。”

海创药业靠核心产品已进临床试验而上市，符合规定。但跌跌不休的股价，至少从一定程度上反映出，市场对公司前景的担忧。

其核心产品氘恩扎鲁胺，去年3月的上市申请已经获批，但半年多后，由于原料药供应商凯莱英撤回相关原料药的登记备案，该产品相当于被动撤回申请。虽然其上市申请很快重新获得受理，但正式上市时间不得不延后。

海创药业曾预计公司在2025年实现盈亏平衡，现在看来，核心产品能在明年正式上市就不错了。但关键问题是，上市并不意味着马上就能盈利。

氘恩扎鲁胺在技术上属于恩扎鲁胺“氘代药物”，就是将原研药中部分氢原子替换为氢的同位素氘原子，借此突破原研药的专利封锁。

但恩扎卢胺已于2020年在中国境内获批上市，此后，在2021年和2023年，已经有三款仿制药在国内上市。虽然海创药业的氘恩扎鲁胺主打疗效有所不同，但上市后面临激烈竞争是不争的事实。



▲海创药业2023年业绩概况，图片源自其官网

对于产品市场化能力未经过验证的海创药业来说，氘恩扎鲁胺上市后能卖得多好，是要打一个问号的。

此外，随着不断有仿制药面世，未来该药进入医保目录的可能性持续增加，对海创药业来说也是风险。

这也难怪一些投资者对海创药业心存疑虑，更何况连原始股东都在用脚投票。

原本持股超10%的大股东盈创动力，其限售股去年6月15日一解禁，就表示要抛售占公司总股本2%的股份。截至今年1月，盈创动力已经合计减持总股本约1%股份，套现金额超过5000万元。

这不由得让人问一句，靠想象支撑上市的公司，不需要业绩兑现，就能让资本们套现割韭菜了？

当然，海创药业的3600多名股东、130家基金投资者，应该还是对公司未来充满信心的。毕竟也没有多少人甘心被套。

中信证券压力有点大

海创药业新药上市前景未明，中信证券现在被骂，可能有点冤。

但对中信证券来说，曾经的舆论风波，还没那么快彻底消散。

3月22日，因对联纲光电“回复内容不够清晰，所涉问题仍未能予以充分说明”，深交所宣布对保荐人中信证券启动现场督导。

舆论质疑之下，中信证券还在3月28日发布声明，称近日有自媒体、个人账号等发布和传播有关中信证券的虚假不实信息，相关言论与事实相悖，严重损害公司声誉，也不利于资本市场有序健康发展。

但有一些数字，是没法抹去的。

数据显示，中信证券去年保荐的30家上市公司中，有21家破发，今年保荐的项目中，有些是“一查就撤”。

4月4日，深交所披露5家IPO企业终止审核，其中的两家公司皓吉达、洲宇设计就是由中信证券保荐。而这些公司，都是发行人及保荐机构主动撤回申请。

虽然这并非中信证券一家的问题，对于曾在保荐业务上“躺赚”的投行老大来说，其保荐能力更需要率先提升。

而随着新股发行上市步伐明显放缓，中信证券也是率先感受到寒意。

2023年，中信证券的投行收入下降27.28%，A股IPO的主承销规模同比降幅更是达到78%。



▲中信证券2023年营收概况，图片源自财联社

相对应的，是中信证券保荐的IPO项目，有一半都终止了。据wind数据，按已完结IPO项目统计，2023年，中信证券保荐的IPO企业共有62家已完结，其中，有32家企业终止IPO。

在今年IPO项目收紧的情况下，中信证券的IPO撤否率已经比去年高了不少，可以预见，今年这一块的收入压力有点大。

据界面新闻，有券商人士透露，券商投行辅导企业上市，是分阶段收费，其中保荐费用是投行项目主要收入，在企业上市后才能收取。一旦企业不能上市，这部分费用就会打水漂，而人工成本和差旅费用相对固定，这让投行人士非常焦虑。

面对业绩压力，中信证券选择对员工进行调整。

据多家媒体报道，中信证券近日对100多名总部投行股权业务人员实施了调岗。调岗并未导致薪酬变化，但中信证券已开始实行末位淘汰制度。被调岗的员工在新岗位上完成业绩考核可能会面临相当大的压力。如果考核连续不达标，可能会面临降薪甚至被劝退。

对中信证券来说，在忙着赚钱之外，最重要的，还是要切实落实好IPO“看门人”职责。


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