上周五，国际金价大涨，黄金期货、现货价格均刷新历史新高。乍一看，因地缘政治气候动荡，全球经济前景不明，黄金飙升至历史新高似乎很容易解释，作为著名的“避风港”，人们普遍认为，当利率下降时，金银价格应该上涨，而许多投资者预计降息将在今年晚些时候发生。

　　然而，为什么黄金现在会突然上涨？智通财经了解到，今年以来，国际金价持续走强，在相当稳定的区间内交易数月后，金价在3月初开始飙升。那时金价已经上涨了14%，并创下了一系列日记录。与此同时，地缘政治紧张局势已持续数月甚至数年之久，而且美联储降息时机的前景在最近几周也变得更不明朗。那么，是什么发生了变化？

　　黄金为何如此“闪耀”？是央行担心美元作为经济武器的地位减弱，基金开始押注美联储即将降息，以及顽固的通胀和对硬着陆的担忧，抑或是即将到来的大选？总之不管是经验丰富的业内高管还是分析师也都众说纷纭。

　　这个谜团也让业内人士开始窥探大规模全球贸易的渠道，无论是从纽约到上海，从期货和交易所交易基金（ETF）到伦敦庞大的场外交易中心，再到遍布全球的向所有人销售金条、金币和珠宝的交易商网络。

　　谁在购买？

　　黄金的购买者主要是各国央行，以及正准备转向宽松利率的大型机构和交易商。在Reddit平台上，自称为“囤积者”的人也在吹嘘自己囤积了大量金条和硬币。

　　这些群体近几个月来一直是看涨的力量，而央行则是多年的力量。分析师们掌握着比以往更好的市场数据，但累积起来的答案却模糊不清：每一方都在同时买入，但没有哪股力量正尤其突出地买入。

　　在买什么？

　　值得注意的是，投资者并没有选择购买黄金最简单方式之一的交易所交易基金，黄金ETF正不断流出。

　　ETF Store总裁内特·杰拉西（Nate Geraci）说：“这是我在ETF领域见过的最怪异的现象之一。尤其有趣的是，其他渠道的黄金需求一直非常强劲，比如央行购买以及个人和私人投资者的直接购买。”

　　对此，花旗认为ETF净流入明显疲软可能在于多年前买入的长期投资者获利回吐。负责监管世界黄金协会ETF平台的乔·卡瓦托尼（Joe Cavatoni）表示，稳定且规模可观的资金流出并未对价格产生更大影响，这一事实也暗示着市场对于一直在出售的金条需求强劲，而央行将是一个自然的买家。

　　“还有其他投资者在购买实物黄金，因此这不会产生任何影响。”他在接受采访时说，“猜猜它的去向：进入场外交易市场，由各国央行接盘”。

　　在哪里购买？

　　在规模较大的期货和场外交易市场，交易活动正急剧上升，这表明通常的机构买家，如中央银行、投资银行、养老基金、主权财富基金，都参与其中。期权交易活动也在增加，随着期权交易商急于补仓，预计金银价格可能会继续走高。

　　纽约期货市场的未平仓合约数量一直在增加，这表明资金经理们的长期押注正在上升。目前，总体交易量已经超过了未平仓合约的数量，这暗示着算法基金所擅长的狂热的日间交易正在激增。

　　什么时间购买？

　　主要是在周一、周三和周五。黄金市场对美国经济数据的变化非常敏感，自3月初金价起飞以来，这种情况变得更加明显。在这些日子里发布的主要经济数据涉及制造业、就业、国内生产总值和通胀等方面，数据发布后的集中买盘也暗含了最具影响力参与者的身份线索。

　　但这也令分析师感到困惑，因为最近的数据一直很热，货币和债券市场投资者一直在押注美联储降息将比几个月前的预期来得更晚、更浅。

　　理论上，这对黄金不利，因为相对于债券等有收益的资产，高利率削弱了黄金吸引力。此外，投资者还在推高美元，这使得黄金对于中国和印度这些顶级消费市场买家更加昂贵。

　　为何在现在买入？

　　这是个大问题。在过去五周的叙述中，一个明显的漏洞是，尽管美联储仍有望在今年开始降息，这应有利于黄金，但实际上许多投资者已不像几个月前那样相信降息的时机。

　　一种可能是，根据最近的数据，一些黄金投资者转而关注美国经济硬着陆的前景，并急于购买黄金作为避风港。

　　这种想法也可以解释最近几周黄金市场另一个奇怪走势，即密切关注的黄金价差与美联储利率之间的关系。

　　由于黄金的储存、融资和保险成本，伦敦现货与三个月远期合约之间的收益率百分比往往与利率挂钩，最近几周，因现货价格飙升，该收益率罕见地跌破了美联储利率。从历史上看，这种情况只有在利率处于低位或即将大幅走低时才会持续发生。

　　价差的反转可能预示着，紧张的投资者正争相持有现货黄金，以防范潜在动荡。

　　盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）说：“涨势打破了很多常规思维，尤其是在利率仍然高企的情况下，我认为，人们的看法正发生变化，趋向于通胀高企以及或将迎来硬着陆，此外，地缘政治的不确定性和去全球化也推动了央行的需求。”

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