重磅研判来了！

　　来源：中国基金报     记者 方丽 曹雯璟

　　今年以来，A股市场先抑后扬，走出绝地反攻的行情。

　　此轮反弹中，通信、计算机、传媒等板块反弹幅度最大，“新质生产力”、低空经济等相关行业板块也受到市场追捧。

　　A股的反弹之路究竟能走多远？对中长期A股市场怎么看？后续哪些板块机会值得关注？有哪些不确定性因素值得关注？对此，中国基金报记者采访了六位知名基金经理，共话二季度的投资机遇。

　　精彩观点：


　　万家基金副总经理、基金经理莫海波：一方面，金融高质量发展持续进行中；另一方面，国内经济稳步复苏，海外货币政策有望转向，A股整体估值也相对较低，盈利估值戴维斯双击的修复过程尚未走完，后续A股将走出慢牛的行情。


　　前海开源基金投资部总监、首席ESG官崔宸龙：中长期来看，A股市场的走势大概率是震荡上行，主要是基于经济基本面长期向好，但是也不能忽略市场短期波动的风险。


　　招商基金投资管理四部专业副总监、基金经理翟相栋：相较全球市场，A股仍是价值洼地，对于投资久期较长的投资者来说，长期投资和配置的价值较高。


　　安信基金均衡投资部总经理张竞：当前A股市场的估值水平仍处于历史相对较低位置，政策刺激向实体传导，经济稳步复苏，流动性保持相对宽松，我们应当保持乐观和勤奋，投资机会远比风险更多。


　　建信基金多元资产投资部总经理袁蓓：长期维度上看，当前仍然处于估值和点位的较低区域，股票市场通常会领先于宏观基本面和企业盈利面，随着企业盈利的逐步改善，A股下行风险相对有限。


　　大成互联网思维基金经理王帅（金麒麟分析师）：新质生产力、新型工业化等都是现在的热点名词，我相信科技领域的变革进步是新质生产力的部分内涵。

　　A股仍是价值洼地

　　反弹或具有较强持续性

　　中国基金报记者：在政策暖风频吹和场外增量资金的驱动下，A股市场走出V形反转，股价一度创出年内新高。A股的反弹之路究竟能走多远？对中长期A股市场怎么看？

　　张竞：当前A股市场的估值水平仍处于历史相对较低的位置，政策刺激向实体传导，经济稳步复苏，流动性保持相对宽松，我们应当保持乐观和勤奋，投资机会远比风险更多。与其判断充满变化的市场，不如思考当下我们有哪些更有把握的策略可以去做。今年来看，基于个股层面的正确选择上，有机会获得较好的回报。

　　莫海波：A股反弹我们认为具有较强的持续性。一方面，金融高质量发展持续进行中。监管机构在提升企业质量和加强金融监管方面付出了更大的努力，公平、高效、透明的市场将吸引更多的中长期资金入市；另一方面，国内经济稳步复苏，海外货币政策有望转向，A股整体估值也相对较低，我们认为盈利估值戴维斯双击的修复过程尚未走完，后续A股将走出慢牛的行情。

　　崔宸龙：A股市场在经历了2022和2023两年的回调之后，目前的估值水平处于一个比较低估的状态。同时我们看到包括AI，低空经济等诸多新热点出现，使得市场热度明显提升。伴随着市场逐步恢复，我们倾向于A股年度级别的行情是值得期待的。中长期来看，A股市场的走势大概率是震荡上行，主要是基于经济基本面长期向好，但是也不能忽略市场短期波动的风险，包括国际关系、贸易冲突、地缘冲突、海外高通胀等一系列因素。

　　袁蓓：本轮A股行情主要缘于流动性改善与风险偏好回升，短期重点关注相关政策后续落地执行的情况。长期维度上看，当前仍然处于估值和点位的较低区域，股票市场通常会领先于宏观基本面和企业盈利面，随着企业盈利的逐步改善，A股下行风险相对有限。随着国内稳增长政策逐步推进，未来经济修复的确定性在不断提升，经济复苏力度有望进一步加强，带动A股震荡上行。

　　翟相栋：相较全球市场，A股仍是价值洼地，我们认为对于投资久期较长的投资者来说，长期投资和配置的价值较高。

　　关注AI、医药、“新质生产力”等相关板块

　　中国基金报记者：“新质生产力”、新型工业化、AI、数据要素、低空经济、量子技术等成为市场追捧热点，后续哪些板块机会值得关注？

　　张竞：目前，我倾向于自下而上挖掘具有较稳定收益预期的投资机会，具体涉及行业如黄金、电力、养殖业、医药等。  

　　一是黄金，A股的黄金股更多是对金价的体现。历史上金价上涨时，黄金股会有所表现，但黄金股和金价的表现并不完全重叠，要看市场对金价预期。长期来看，目前对黄金股的反映还不够充分。

　　二是煤电一体化，市场对未来的煤价走势还有争议，但电力的情况比煤炭略好，因为电力的价值实现速度比煤炭缓慢。煤电一体化的电力公司盈利有望实现稳定增长。    

　　三是养殖业，猪价在这个位置上继续大幅下跌的概率不大，类似于周期底部，可能磨底时间比较长。但把它当作周期股看，周期股在周期底部的时候，负面因素已经反映得比较充分，存在投资机会。

　　四是医药，在传统偏成长的板块中，我认为医药相对更好一点。从去年下半年来看，在房地产拖累经济下行的过程中，很多行业会受到影响。但对于医药行业，至少在短周期受到房地产冲击的影响看起来微乎其微。去年8月医药反腐以来，很多医药公司在三季度经历了类似周期股极限测试的过程。如果经历了测试过程的单季度业绩折算后，估值仍然比较合适的话，这类医药股在未来几年依然会有比较好的表现。

　　莫海波：展望未来，在高质量发展的时代背景下，越来越多的传统行业有望迎来供需格局优化。我们认为，红利资产为主线之一，此外AI带动下新一轮产业周期伊始，技术创新推动的AI行业有望持续活跃。

　　具体而言，针对红利资产，结合股息率与基本面催化，煤炭、交运、化工、钢铁等高分红传统行业值得关注，此类传统行业顺应供给侧偏紧的逻辑，且具有稳定的分红率、较高的ROE与现金流。

　　针对AI，在爆款产品或应用诞生前，当前处在主题投资阶段，关注线索在于盈利释放，按照产业发展规律，通常上游率先爆发，算力龙头以英伟达产业链和国产算力链为代表的公司有望持续受益于AI创新；随着AI爆款应用的出现，AI应用端也会持续出现投资机会。

　　袁蓓：结合经济温和复苏、企业盈利弱反弹的背景，权益资产短期依然缺乏共识方向，全年市场或将以保持分化的方式演绎，震荡上行行情为主。

　　后续板块上关注四个方面：一是科技进步，重视在一个很长的时期内，人工智能技术快速迭代带来的泛TMT结构性机会及其间的大幅波动与快速轮动。

　　二是传统补库复苏逻辑，受开工率约束的传统行业，特别是上游资源品与下游部分必选消费品可能存在比较持续的机会。

　　三是老龄化创造新需求背景下的机会，特别是医药行业，降价政策已经趋向合理化，需求持续稳健，尤其是中药高质量发展、创新药大单品落地、集采出清具备新催化的仿创药等细分方向均具备投资价值。

　　四是低估值资产带来可持续长期回报的机会，尤其看重未来分红率提升带来的板块机会和板块内分化机会。

　　翟相栋：我们认为AI和创新药仍然会是持续期很长的、全球性的产业趋势，行业成长前景广阔，技术迭代迅速，我们会持续高度关注这两个产业的投资机会。此外，制造业出海、工业复苏和老龄化银发经济，分别是需求旺盛、周期反转和广阔蓝海市场的代表行业，这些领域我们认为值得关注。

　　崔宸龙：AI的快速发展能够不断使市场的关注度聚焦在这一热点，后续AI产业的发展进度将会决定行情的持续性。同时，新质生产力作为今年两会重点提出的新方向，预计会在未来成为市场主要的投资方向，其中就包括了卫星互联网、新材料、新能源等诸多细分领域。

　　王帅：新质生产力、新型工业化等都是现在的热点名词，我相信科技领域的变革进步是新质生产力的部分内涵。后续我觉得从四方面关注科技板块的机会：第一，从全球来看，AI带来的技术迭代仍在快速发展中，其中的机会不容忽视；第二，国产化的推进，科技安全仍然是未来一段时间需求扩充的重要方向；第三，科技行业部分细分领域伴随成本下降、创新普及进一步实现渗透率提高；第四，历经周期低谷后的成熟型、基石型产业的复苏。

　　目前市场风险偏好已有所改善

　　关注内外部不确定因素

　　中国基金报记者：目前风险偏好是否出现明显改善？后续有哪些不确定性因素值得关注？    

　　张竞：风险偏好在改善，但比较缓慢。当前，市场不缺乏机会，缺乏的依然是信心。我们相信随着政策向基本面传导，经济与企业盈利逐步回暖，优质权益资产的价值也不会一直被忽视。

　　投资者普遍关心的地产问题，仍是压制基本面的核心因素。近些年来，其实还是在房价下跌的过程中，企业盈利低于预期，导致市场持续下跌。随着多措并举的地产政策实质性落地，地产方面已有三、四月“小阳春”的迹象。

　　不确定性的因素多数情况下反而来自一致性预期的落空。比如去年年初大家对疫情后经济修复有过高预期，而今年大家一致预期是美国加息周期结束等。今年美国如果开始降息，当然有利于投资者风险偏好的改善，外资流出的情况也可能发生逆转。但也需要密切关注整个进程，避免大概率的预期出现小概率的落空。

　　袁蓓：节前市场快速调整后，风险释放较为充分，监管部门针对融券、量化投资、DMA等风险及时作出回应，有效稳定了市场信心，提升了市场风险偏好。初步测算目前DMA规模已经由3000亿元-4000亿元下降到2000亿元-3000亿元水平，整体较为可控，后续关注DMA的消化节奏和对市场风格的影响。未来市场需要重点关注的是宏观经济恢复的整体情况，特别是财政政策的推进、执行情况以及房地产行业的边际变化。

　　莫海波：目前市场风险偏好已经有所改善。一方面，稳增长政策不断发力。降准降息、房地产限购放开、财政刺激加码等措施已经逐步落地中，后续经济复苏的迹象将更为明显；另一方面，市场在经历前期大幅调整后，杠杆资金的风险已经基本出清，目前估值低、股价低，再下行的空间有限，投资者整体风险偏好在升温。

　　翟相栋：随着A股各大指数年内涨幅回正，投资者信心较年初有了明显的修复。但也要看到，部分概念题材股短期涨幅较大，而基本面的改善较慢，且远期逻辑短期难有实质性兑现，需要警惕这部分股票的回撤风险。此外美国大选后可能会对某些公司和行业进一步施压，需要警惕海外市场的政策风险。

　　港股后市企稳回升概率较大

　　中国基金报记者：2月以来，港股有所回暖，恒生科技指数上涨超17%，港股通科技指数涨近20%。政策催化下基本面持续复苏，对港股后市怎么看？

　　张竞：如果基本面持续复苏，港股后市仍有不少机会可以挖掘。港股和A股资产底层的驱动逻辑都是中国经济带来企业盈利的变化。但不同点在于，港股作为离岸市场，受海外因素的影响会更大一些，比如美联储加息的冲击下，资金的加速流出。并且，港股市场流动性相对不足，多类资金激烈博弈，短期很难形成一致定价。

　　我们倾向于在港股寻找一些相对稀缺、在全球市场仍然比较有竞争力的公司。包括一些有国际比较优势，且估值比同类公司便宜很多的优质公司，这类港股上市公司的估值修复空间大。

　　莫海波：港股后市继续企稳回升的概率相对较大。一方面，随着稳增长的政策发力，经济复苏的迹象将更为明显；另一方面，美联储在第二到第三季度货币政策转向的概率较大，有利于缓解港股流动性压力。此外，目前港股的估值处于历史极低水平，配置的安全边际较高。综合来看，港股配置性价比较高，指数将呈现震荡上行的趋势。

　　崔宸龙：港股市场的回调时间比A股更长，因此在经历了长期回调之后，港股市场整体的估值水平处于相对非常低的状态，港股市场上已经出现了很多较好的长期投资机会。虽然短期来看恒生科技涨速较快，但从更长周期的角度来看，港股依然处于历史底部，因此看好港股市场的复苏持续性。

　　袁蓓：港股市场主要受内地基本面和海外流动性影响。从海外流动性来看，首先日本结束了负利率政策，加息短期可能会导致一部分资金流出日本市场。其次，美联储会议表态偏鸽，市场对美国降息预期的交易有所回升，外资有望继续流入港股市场。内地方面，随着政策的持续发力，经济温和回升，近期港股部分公司年报不断超预期也给港股行情的延续提供了内生动力。

　　翟相栋：相较A股，港股的估值更有性价比，且在互联网、生物医药、消费等领域有一批具备核心竞争力的优秀公司。随着美国降息、国内经济复苏的趋势来临，我们较为看好恒生科技、恒生医药内的诸多头部公司的投资机会。

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