[新闻资讯] [花姿][转]片仔癀遭投资者“砍一刀”

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低吟浅语

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　　1月31日，片仔癀(191.210, -8.19, -4.11%)开盘股价大跌，盘中一度跌停，股价创近3年来新低。该公司1月30日晚间发布的业绩快报显示，2023年营业收入为100.35亿元，同比增长15.42%；归母净利润27.84亿元，同比增长12.59%。

　　2022年，片仔癀曾陷业绩“滑铁卢”，7年来首现个位数净利润增速。2023年5月份，公司宣布了史上最大幅度提价，投资者期待片仔癀由此重拾高增长。

　　然而，最新交出的这份“成绩单”，却不及大部分分析师的预测，此前市场普遍预测公司年度净利润在30亿元以上。伴随着业绩改善的预期落空，公司股价遭遇了“杀业绩”式下跌。

　　此外，有观点指出，过去几年片仔癀的估值维持在超40倍PE的高位，而目前的业绩增速或难以继续匹配高估值，这样的担忧之下未来不排除公司进一步被“杀估值”的情况。

　　近年来，传统中药企业纷纷向大健康领域转型，片仔癀也不例外。但是公司着力培育的业绩增长“第二曲线”日化、保健品等业务却表现一般，不仅被寄予厚望的化妆品业务陷营收瓶颈，其中部分产品还屡屡登上质检“黑榜”。

　　业绩不及机构预期

　　1月30日晚间，“中药茅台”片仔癀披露了2023年业绩快报。

　　据公告，公司全年实现营业总收入100.35亿元，同比增长15.42%；归属于上市公司股东的净利润27.84亿元，同比增长12.59%；除非经常性损益的净利润28.45亿元，同比增长14.89%。

　　对于营收的增长，片仔癀称是由于强化市场策划及拓展销售渠道，公司、控股子公司的销售收入增加所致；利润增加是由于公司核心产品片仔癀系列产品、片仔癀牌安宫牛黄丸的销售增加导致营业利润增长所致。

　　如果拆分来看，去年第四季度公司净利润为3.75亿元，同比下降10.7%，而在前三个季度的净利润同比来看均为增长。

　　公告中，对于四季度净利润同比下滑一事，公司并未说明原因。雷达财经注意到，尽管2022年度片仔癀营收和净利润仅以个位数增长，分别同比增长8.38%和1.66%，但公司净利润单季度同比下滑的情况并不多见，仅在2016年和2022年三季度曾出现过。

　　因此，这份略显疲态的业绩一经发布，片仔癀的股价很快遭到投资者“用脚投票”。二级市场上，1月31日早间，公司股价开盘大跌，盘中触及当日跌停价197.55元/股，创下自2020年8月以来的新低。

　　与股价大跌相对应的是，片仔癀2023年实际实现净利润金额，要低于多家券商此前的预测。

　　去年11月19日，华安证券(4.420, -0.06, -1.34%)谭国超分析师团队给予的预测显示，下调公司2023收入至103.9亿元，同比增长 19.5%；归母净利润下调为30.7亿元，同比增长24.2%，对应估值为49X。研报表示看好公司未来长期发展，维持“买入”投资评。

　　信达证券(15.340, 0.12, 0.79%)医药行业首席分析师唐爱金也认为，考虑公司的产品力及片仔癀的稀缺性，维持对公司的“买入”评级，预测公司2023年归母净利润分别为30.58亿元，同比增长23.7%。

　　此外，西南证券(3.660, -0.03, -0.81%)出具的研报预测，片仔癀2023年公司归母净利润为32.5亿元，对应PE为46倍；万联证券预测公司2023年归母净利润31.38亿元；国海证券(3.200, -0.03, -0.93%)预测公司2023年归母净利润33.13亿元；国金证券(8.300, -0.07, -0.84%)预测公司2023年归母净利润30.9亿元（+25%）。

　　综合来看，片仔癀2023年全年27.84亿元的归母净利润，尚不及前期机构预测的最低值。因此在预期落空之下，实际业绩出炉后遭遇“业绩杀”，就不难理解了。

　　另外从估值角度看，片仔癀的业绩增速似乎难以与其高昂的估值相匹配。Wind数据显示，2021年至今，公司估值虽有所下降，但仍然维持在45-50倍PE的高位，甚至远高于贵州茅台(1610.030, 5.12, 0.32%)。

　　业绩快报披露之后，有股民发帖称，“这个业绩增速是很难支撑目前价格的，还是大幅提价之后的业绩，考验信仰的时间到了。”

　　也有投资者直言，业绩增长神话被打破，“40倍市盈率的估值太高了，得砍一砍”。

　　涨价策略失灵了？

　　回顾之前的研报，众多分析师给予片仔癀业绩偏向乐观的预测，一个重要原因是片仔癀去年的提价措施。

　　2023年5月份，片仔癀曾公告称，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，片仔癀锭剂国内市场零售价从590元/粒上调到760元/粒，增幅28.8%；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。

　　资料显示，这是片仔癀时隔三年后首次宣布调价，170元/粒的涨幅也是史上最大幅度提价。

　　根据片仔癀往期公告，片仔癀锭剂的上一次产品价格调整要追溯到2020年1月21日。彼时公司将片仔癀锭剂的国内零售价格上调60元/粒，供应价格相应上调约40元/粒。

　　据西南证券研报统计数据，从2004年到2020年，片仔癀国内零售价一共提价9次，从325元的零售价提升到了590元，提升81%。

　　同时，参照过往的价格调整，公司经营情况一般呈现稳步增长的状况。比如在2020年提价之后，片仔癀在2021年实现了23.20%的收入同比增长和45.49%的净利润同比增长，表现可谓亮眼。

　　但目前来看，最近的这次涨价似乎未能带来预期效果。去年10月16日，在公司披露三季报之后，股价一度大幅“跳水”。

　　原因是投资者发现，包含核心产品“片仔癀”在内的“肝病用药”是片仔癀的重要产品，但在大幅涨价的情况下，前三季度肝病用药毛利率较上年同期减少2.15个百分点。倘若未实行这次提价，或将进一步导致毛利率下滑。

　　而随着年报数据出炉，尤其面对四季度的净利润下滑，投资难免要对通过提价来拉动业绩增长的做法打上一个问号了。

　　值得关注的是，在股价跌停之后，片仔癀于1月31日午间紧急放出了2024年一季度业绩预告。

　　业绩预告显示，2024 年开年期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，预计 2024 年第一季度，公司可实现归属于上市公司股东的净利润同比增长不低于 25%。

　　片仔癀同时提示，公司 2024 年第一季度的经营业绩预测数据以市场开拓符合预期、中医药行业发展平稳、国际贸易形势稳定等为基础，未来的实际情况具有较大的不确定性。

　　但这样“安抚”投资者的措施效果有限，午后的交易时段中，公司股价虽多次打开跌停板，但截至收盘仍跌去9.16%，总市值约1200亿元，相较2021年巅峰时近3000亿元依然“腰斩”。

　　多元化任重道远

　　为了突破业绩高度依赖“片仔癀锭剂”这一主导产品，片仔癀很早就发力多元化。

　　早在2014年，公司就开始转型，制定“一核两翼”的大健康发展战略：以片仔癀等中成药在内的医药制造为一核，包括牙膏在内的化妆品、日化品，以及保健食品和健康产品为两翼。

　　2021年年中，管理层又提出了“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图，其中“多核”即做优片仔癀，做大片仔癀牌安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品。

　　据悉，片仔癀化妆品、日化业分别由控股子公司片仔癀化妆品和漳州片仔癀上海家化(17.480, -0.42, -2.35%)口腔护理有限公司来开展，前者旗下拥有“片仔癀”和“皇后”等品牌，涵盖护肤、洗护类产品，后者产品以“清火”为核心定位，根据消费者对预防及解决口腔上火问题的需求，推出口腔护理解决方案，产品涵盖牙膏及漱口水类别。

　　其中，在保健食品体量较小的情况下，化妆品业务是片仔癀多元化转型的一个重要的方向。2020年，公司还曾计划将化妆品公司分拆单独上市。

　　但尴尬的是，一心想要做大的片仔癀化妆品，却出现营收瓶颈。财报显示，2021年，片仔癀的化妆品业务营收为8.41亿元，同比下降7.05%；2022年，该公司化妆品业务营收为6.34亿元，同比下降24.61%；2023年前三季度，公司化妆品业实现营收4.31亿元，同比下滑6.53%。

　　营收下滑之外，片仔癀旗下的牙膏产品还因菌落总数超标被药监局点名。1月4日，国家药监局发布“关于43批次不符合规定化妆品的通告”，其中片仔癀牙膏榜上有名。

　　产品名单显示，在15批次“菌落总数”不合格产品中，1批次由漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司所出品、苏州清馨健康科技有限公司所生产的名称为“片仔癀牙敏舒牙膏(舒润薄荷)”的牙膏产品菌落总数为6.6×10³CFU/g。

　　据《化妆品安全技术规范》(2015年版)规定，眼部化妆品、口唇化妆品和儿童化妆品中菌落总数应≤500(CFU/g或CFU/ml)，其他化妆品中菌落总数应≤1000(CFU/g或CFU/ml)。

　　而这一次被抽检的片仔癀牙敏舒牙膏（舒润薄荷）菌落总数，是规定要求的13倍多。

　　据媒体公开报道，此前在2023年1月，片仔癀抗敏牙膏在半月内就被两次点名，违规原因均为菌落总数不符合规定。

　　此外，过去一年里片仔癀多位高管落马，包括前董事长刘建顺、片仔癀化妆品原副董事长杨浦权和原董事长林进生。高管人员频繁变动加上被监管部门通报，无疑让片仔癀的多元化战略“雪上加霜”。

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