前阵子追踪了锂电池设备绝对龙头先导智能，主要从创始人的履历出发，追溯了公司的发展历史，并对公司长期未来的方向进行了探讨，今天从财报的角度追踪一下公司的情况。
01
设备厂商的天然优势
自从2021年11月达到历史高点后，过去近2年时间里，先导智能的走势都非常挣扎，距离最高点跌幅已经逼近70%了，除了整个新能源板块都在下跌，它无法独善其身之外，还有一个非常重要的原因，它遭遇了逻辑利空——从去年开始，市场对于锂电池过剩的顾虑就开始发酵，逻辑上利空于上游的锂电池设备厂商，它也就遭遇估值压缩。

从锂电池行业的实际情况看，随着过去几年行业的疯狂扩产，确实从去年开始，整个产业链都遭遇了产能过剩的压力，即使是作为全球龙头的宁德时代，从今年中报数据来看，产能利用率都下滑到了60% ，地主家也没有余粮呀！
关于锂电池的产能过剩问题，此前新能源大爆炸在追踪锂电池行业的时候讲过，考虑到新能源行业正处于大爆发的初期阶段，即使是过剩，也一定是阶段性的产能过剩，对很多企业的业绩不一定会有多大的影响，尤其是对那些龙头企业而言，市场更多的是情绪杀。
对于上游的设备环节就是更是如此了，从商业模式而言，上游设备环节抵抗周期的能力天然就比下游更具备优势。
行业进入大扩产周期后，设备企业率先受益获得大量的订单，但订单交付需要一定的时间，短则几个月，长则一两年甚至好几年，由于国内各行各业疯狂内卷，往往是设备企业还没有完全交付完订单，下游已经进入产能过剩状态。
等到设备厂商订单交付完成，行业的周期也差不多结束了，又进入新一轮的扩产周期，尤其新能源这种处于大爆发初期阶段的行业，产业周期不会太长，设备企业又率先受益于新一轮的产能扩张。
也许中间会因为交付数量不同，导致业绩有所波动，但相比下游，设备环节的业绩曲线要平滑得多。
02
先导智能超越周期
也许有人会担心，下游开始产能过剩后，对于上游的设备需求是不是就会大幅度下滑，实际上，产业界之间的竞争是非常激烈的，尤其是国内商业环境，因此，即使产业出现了产能过剩，产能也不会马上缩减，相反，很多企业还会被迫继续扩建产能，他们希望通过产能的扩建卷死竞争对手，直到行业格局确定，或者企业自己实在没钱了。
受新能源汽车销量高增长影响，我国动力锂电池出货量也保持增长态势。我国动力电池出货量由 2015 年的 15.7GWh 增长到 2020 年的 63.6GWh，2021年飙升到220GWh，到了2022年更是达到了465.5GWh，年复合增速高达52.76％ ，而先导智能的营收则从2015年的5.36亿飙涨到2022年的139.32亿，年复合增长率达到50.26%，跟国内的动力电池出货增速保持一致。

2021和2022年锂电池行业大跃进，先导的业绩也有了非常不错的增速，尤其是2021年的营收和净利润均实现了快速增长，营收大涨71.32%，净利润上涨106.47% 。进入2022年后，锂电池行业实际上已经阶段性过剩了，很多锂电池公司的业绩已经不行了，但先导依然在2021年大涨的情况下，实现了营收和净利润双双较大幅度的增长，营收增长近40%，净利润增长则超过45% 。
到了2023年后，很多锂电池公司的业绩已经没法看了，尤其是很多后排锂电池厂商，但先导智能今年上半年的业绩却依然稳健，营收增长了30%，净利润增长了近50%，单独看Q2，营收增长幅度超过50%，净利润的增长也超过36%，环比也各自增长了16%、13% 。
这还是在受3C智能设备和智能物流设备拖累下取得的数据，这两者营收分别下滑58%、4%，具体到锂电池设备，上半年实现营收 53.6 亿元，同比增长41%，占比76%，而且锂电池设备的毛利率继续提升，达到43.5%，同比提升6.4个百分点。
其实光伏设备也是同样的道理，光伏行业去年开始逐步进入产能阶段性过剩状态，但公司的光伏业务却表现亮眼，同比大涨212% 。
03
业绩确定性足够强
更加关键的是订单依然充沛，截至 2023Q2 末，公司合同负债为 106.1 亿元，同比增长42%，存货为 137.5 亿元，同比增长27%。这就是上面说的行业进入产能过剩状态后，企业也是没办法放弃产能扩张，甚至很多公司还想趁别人收缩产能的时候逆势扩张，利用规模优势卷死别人。
无论是锂电池设备业务，还是光伏设备业务，它们的下游行业虽然已经形成了几个巨头，但最大的玩家都是国内的厂商，行业还是持续迭代中，远远称不上格局已定。再加上国外厂商为了供应链安全，也开始加速自建产能，或者是国内的厂商进行境外产能建设，这都是先导未来的成长空间所在。
立足于锂电设备的全球龙头优势，先导开始向综合性设备平台拓展，也已经取得了初步成果，光伏设备业务进展快速，布局 2.0 TOPCon 智能化整线解决方案，配备自研 CT 达 0.75s 的丝印设备技术和高效智能激光 SE 技术，产能效率更高，运维成本更低；推出 0BB 无主栅串焊技术，银浆成本降低 20%，可满足 100um 电池薄片化需求，产能达 7200pcs/h；同时推出焊带互联式 XBC 组件智造解决方案，整线覆盖取料至焊接，产能达 6800pcs/h。接下来也有望成为光伏设备里具备超强竞争力的玩家之一。
总之，对于先导这样的证明过自己，商业模式又很优秀的公司，现在这样的位置和估值实在很诱人，要担心的不是公司自身，而是市场走势了。

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