8月15日早间，离岸人民币兑美元汇率跌破7.31，再次引发市场担忧，叠加近日公布的7月份宏观数据，市场悲观情绪较浓，翘首期盼央行会有所动作，那么这次央行会出手吗？

不可能三角决定汇率宽幅波动成为常态

资本自由流动、货币政策独立性和汇率的稳定，三者不可能同时实现，这就是美国经济学家保罗·克鲁格曼提出的“汇率不可能三角”，那么央行选择实现哪两个目标，就决定了央行的政策走向。

首先是货币政策的独立性，货币政策必须有非常明确的独立性，这是发挥货币政策有效性，赢得国际认可和信任的基础，这个目标是不能放弃的选项。

央行前行长易纲曾在《经济研究》发表《货币政策的自主性、有效性与经济金融稳定》一文，对我国货币政策调控作出一个框架性的描述，并说明其中的基本逻辑和运行机制。

他在文中指出，利率政策和汇率政策首先要遵循市场经济规律，这是保持经济金融稳定运行并从宏观层面抑制系统性金融风险的关键。两类政策不是并列关系，利率是货币政策的核心和纲，汇率在利率政策影响下由市场形成。货币政策调控首先要将国内目标放在首位，并为实现国内目标选择利率等最优政策，其次需创造良好环境，使汇率由市场决定。

遵循以上思路，易纲表示，在近年来全球主要发达经济体利率大幅变化的环境下，中国的货币政策没有简单跟随，而是坚持“以我为主”，自主性和有效性明显上升。

其次，资本自由流动。目前我国资本还没完全实现自由流动，人民币没有实行完全自由可兑换，但是出于安全考量和发展要求，人民币国际化是我国长期以来稳步推进的战略，这在二十大报告也有所体现，在人民币国际化的过程中，资本自由流动不可阻挡。

为了保证货币政策独立性和资本自由流动，那么放松汇率管控成为必然选择，汇率宽幅波动也是必然结果。

外贸走弱，中美货币政策错位，经济复苏预期三因素影响短期汇率

短期，外汇市场的交易因素是影响汇率的主要原因。外汇市场供求关系与国际贸易相关，在商品和服务贸易出现顺差时，该国货币需求强于供给，汇率趋于升值，反之则趋于贬值。

据海关数据，7月，我国进出口3.46万亿元，下降8.3%。其中，出口2.02万亿元，下降9.2%；进口1.44万亿元，下降6.9%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。

进出口数据承压，成为汇率走低最直接的影响因素。

中美货币政策错位是人民币走弱的主要因素。7月25日，美联储再次加息25个基点至5.25%-5.5%，而国内自2022年以来持续调降利率，2023年6月份将 1年期、5年期LPR利率下调10个 BP。2023 年7月份，中美10年期国债收益率一度倒挂超过140个BP，资金兑换成美元以获取更高利率的动机增强，人民币汇率持续承压。

8月5日，央行7天期逆回购操作利率为1.8%，较上月下降10个基点；MLF操作利率为2.5%，较上月下降15个基点。

央行的再次降息，汇率走弱也在意料之中。

经济基本面是汇率预期的主要依据，近日公布的多项宏观数据均显示国内经济复苏动能放缓，市场预期偏悲观，这也造成了人民币贬值的预期。7月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.2%，PPI同比下降4.4%，环比下降0.2%。同期，人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元；7月新增社会融资规模5282亿元，同比少增2703亿元。

短期经济数据表现不佳，市场信心不足，造成了人民币贬值预期。

工具箱充足，稳汇率态度明确

对于人民币汇率，市场并未表现出惊慌，市场普遍认为7.3是人民币汇率的“政策底”，央行会在这个位置进行干预。

如前文分析，不可能三角限制条件下，央行选择了保持货币政策独立性和资本自由流动，但是7月政治局会议也明确提出了保持汇率稳定的工作要求，那么必要时，央行会通过必要的手段来平衡三者之间的关系。

人民币贬值有利于出口，在7月出口表现较弱的情况下，容忍汇率在可控范围内走低也央行的一种政策选择，央行对本轮人民币贬值也表现出了更大的容忍度，仅仅启动逆周期因子、窗口指导大行下调美元存款利率等市场推测，以及上调跨境融资宏观审慎调节参数的公开举措。

这也说明了，央行的工具箱还没完全打开，民生银行首席经济学家温彬认为，当前监管层的“汇率工具箱”依旧较为充足，主要包括外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资杠杆率、境内企业境外放款宏观审慎调节系数等工具，可在必要时继续对市场预期进行合理有效引导。

银河期货研究所宏观研究员杨一平认为，下一步央行可能会提升商业银行的远期售汇风险保证金率，这一举措会提升银行的远期售汇成本，导致客户远期售汇的成本提升，远期购汇积极性下降，从而改善境内的外汇市场供求关系。商业银行的外汇存款储备金率也有一定的下调空间。自2022年9月15日起，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。但从历史数据上看，外汇存款准备金率最低曾到过3%，因此仍有相当大的下调空间。

当然，经济增长依然是人民币币值保持稳定的基本支撑，根据国际货币基金组织（IMF）最新预测，2023-2028 年，中国GDP不变价平均增速为4.1%，较同期美国高2.3个百分点，中美之间的经济差距趋于收窄，将支撑人民币汇率相对美元稳中有升。（本文首发于钛媒体App，作者｜刘洋雪）


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