证券时报记者 梁谦刚

　　股权质押融资是出质人将股权作为质押物，向金融机构筹资的一种融资方式。我国股权质押早在1995年就存在，2013年开放场内质押后规模快速扩张，2015年A股牛市行情进一步推动股权质押盛行。2018年A股质押规模达到历年新高，质押股票数量达到5812亿股，占A股总股本比例首次突破10%。在当年年底，有3312家公司存在质押，占A股公司总数的96.31%。

　　2018年A股行情急转直下，当年上证指数下跌24.59%，创史上第二大年度跌幅，上市公司股权质押“爆仓”风险加剧。从2018年10月起，上市公司股权质押问题开始受到高层关注，地方政府及金融、财政、司法等部门都相继行动起来，发布政策以及设立纾困基金，全力帮助上市公司渡过难关。

　　质押规模创五年来新低

　　距离2018年掀起的质押潮已过去五年时间，A股质押发生了哪些变化？本文以2018年底已上市的公司为统计对象，剔除2019年及之后上市的公司，统计这些公司2018年以来的质押情况。

　　证券时报·数据宝统计，截至8月11日，2018年底存在质押的公司目前质押股票数量为3452亿股，质押比例降至5.34%，质押A股市值2.68万亿元，均为2018年以来新低。与2018年末相比，A股质押股票数量减少幅度达到40.6%，质押比例下降5.1个百分点。

　　存在质押的上市公司数量和比例也明显下降。数据宝统计，目前存在质押的公司为2026家，较2018年减少38.83%；存在质押公司数量占A股总数比例降至40%以下，下降了57.72个百分点。

　　由此来看，2018年质押浪潮巅峰期之后，A股质押股票数量逐年减少，质押比例同步降低。相关部门多措并举，经过五年多时间的努力，上市公司股票质押风险化解已取得显著成效。

　　综合来看，A股市场股票质押率近几年明显下降，主要有六大原因。

　　一、政策组合拳持续发力

　　2018年以来，监管部门积极运用市场化机制，通过对接协调、宣传引导、支持纾困等方式，助力化解股票质押风险。

　　针对质押式回购，交易所做出新的监管安排。2019年1月，沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》，对股票质押违约合约展期安排、新增股票质押回购等方面进行监管明确。业内人士认为，监管层此举有利于缓解大股东资金流周转难题，为民营企业提供适当宽松的融资环境。进一步而言，这也是防范化解重大金融风险的重要举措。

　　以协议转让方式化解股票质押风险，被认为是对上市公司影响较小的一种方式。2020年4月，沪深交易所同步出台《关于通过协议转让方式进行股票质押式回购交易违约处置相关事项的通知》，一是降低了协议转让受让门槛，单个受让方的受让比例不得低于公司股份总数的2%；二是协调协议转让价格下限，不得低于转让协议签署日前一交易日股票收盘价格的70%。

　　作为纾解上市公司股票质押风险的“政策组合拳”之一，上述新政策的效果明显，给予受让方更大的弹性空间，被业内人士认为是市场化纾困的转折点。

　　为了进一步提高上市公司质量，国务院对上市公司股票质押问题出台相关意见。2020年9月23日召开的国务院常务会议提出，稳妥解决股票质押风险、违规占用资金、违规担保等问题。此后，2020年10月份出台的《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》提出，积极稳妥化解上市公司股票质押风险。坚持控制增量、化解存量，建立多部门共同参与的上市公司股票质押风险处置机制，强化场内外一致性监管，加强质押信息共享。

　　二、再融资能力增强

　　再融资的松绑为上市公司缓解资金困境提供了更多可能。

　　2020年2月，证监会发布修改后的《上市公司证券发行管理办法》 、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》和《上市公司非公开发行股票实施细则》（统称为“再融资新规”）。

　　此次修改显著放宽了对主板、创业板上市公司定向增发股票的监管要求，具体包括对认购者限售期、定向发行对象人数、最高发行折价、定价基准日认定等方面的放松，被机构普遍认为是定增市场的重大利好。

　　自2020年再融资新规发布后，政策进入新一轮的宽松期，再融资市场规模开始恢复增长。在综合考虑发行条件、融资效果等因素后，定增、可转债逐渐成为主流的再融资方式。

　　数据宝统计，2019年至2022年，A股市场各年度再融资（含定向增发、配股、可转债、优先股、可交换债券等）规模均在万亿元以上，且均超过2018年水平，为缓解上市公司资金压力提供了重要支撑。

　　2023年以来，截至8月11日，A股市场再融资规模达到5748.78亿元，其中定向增发规模达到4331亿元，占据再融资总量的75.34%。若从2019年算起，截至目前，A股市场再融资总规模达到5.44万亿元，完全覆盖了2018年底A股市场质押市值，还超出1.45万亿。

　　三、业绩增长改善流动性

　　上市公司自身盈利能力的增强也有利于化解股权质押的压力。

　　数据宝统计，2018年底所有上市公司中，质押市值在10亿元以下的公司数量最多，合计占比超过七成。从业绩增速来看，2019年至2022年，质押市值介于5亿至10亿元区间的公司2019~2022年整体净利润增速分别为23.3%、8.12%、20.21%、3.75%，连续4个年度超过同期A股平均水平；质押市值在5亿元以内和零质押的公司，2019~2022年均有3个年度净利润增速超过同期A股平均水平。

　　数据宝统计，2019年以来净利润持续增长，且目前质押占比较2018年底减少10个百分点以上的公司有113家。减少比例最明显的前5家公司分别是银邦股份(6.230, 0.03, 0.48%)、永安林业(10.400, 0.06, 0.58%)（维权）、亚钾国际(27.500, -0.32, -1.15%)、楚天科技(13.560, 0.11, 0.82%)、旺能环境(15.590, -0.02, -0.13%)。

　　以银邦股份为例，公司主要从事铝合金复合材料、多金属复合材料以及铝合金结构材料的研发、生产和销售，2018年底公司股份质押占总股本比达到57.36%。受新能源汽车持续爆发式增长影响，汽车用铝材料需求大幅增长，公司2019年至2022年营收和净利润均保持增长状态，现金流情况大为改善。截至2022年末，银邦股份货币资金余额8.26亿元，经营活动现金流净额2.3亿元，均达到10年来新高。公司目前质押占总股本比降至7.22%，较2018年底减少50.15个百分点。

　　四、行情回暖降低爆仓风险

　　从市场角度来看，A股二级市场行情回暖，有利于缓解质押风险。

　　经过2018年大幅调整之后，A股市场整体呈现上行走势。数据宝统计，截至8月11日收盘，2019年以来上证指数累计涨幅27.88%。2018年底存在质押的公司，2019年以来股价平均上涨64.93%，远超出同期上证指数，这对面临质押爆仓风险的大股东无疑是最直接的利好。

　　数据宝统计，最新质押占比（质押股份占总股本比例）较2018年底下降10个百分点以上的公司中，超260家公司2019年以来股价翻倍。涨幅最高的前5家公司分别是天赐材料(36.250, 0.34, 0.95%)、天华新能(29.820, 0.12, 0.40%)、三棵树(79.820, 1.30, 1.66%)、百润股份(34.050, 0.01, 0.03%)、中毅达(12.720, -0.06, -0.47%)（维权）。

　　以天赐材料为例，该公司是锂电池电解液龙头，2018年底质押占比为19.64%，质押市值超14亿元。在双碳目标的背景下，新能源汽车和储能市场需求持续高增长，天赐材料锂电材料产能和销量大幅增加，公司在二级市场上持续获得资金青睐，与2019年以来低点相比，股价最大涨幅达到20倍以上，是新能源赛道大牛股之一。在股价大幅走强的同时，公司质押风险大幅缓解，目前质押占比不到1‰。

　　按质押占比区间来看，2018年底，质押占比处在5%以内的公司数量最多，达到37.92%，这类公司2019年以来股价平均上涨71.64%；质押占比在10%至30%之间的公司数量占29.92%，2019年以来这类公司股价平均上涨69.77%；质押占比30%至50%之间的公司数量占到16.89%，2019年以来这类公司股价平均上涨41.35%。

　　按质押市值区间来看，2018年底质押市值5亿元以内的公司分布最广泛，占比达到50.71%，这类公司2019年以来股价平均上涨73.85%；质押市值10亿至50亿元的公司数量排在第二位，占比24.43%，这类公司2019年以来平均上涨48.02%；质押市值5亿至10亿元的公司数量排在第三位，占比16.84%，这类公司2019年以来平均上涨67.97%。

　　五、上市公司积极自救

　　上市公司密集发布重要股东增持、股份回购、员工“兜底式”增持等利好消息，积极开展自救，以缓解可能出现的股权质押风险。

　　数据宝统计，2019年A股公司发布重要股东增持公告的超过1000家，增持金额合计821亿元；此后三年，重要股东增持金额不断增长，2022年全年增持金额达到1094亿元。

　　2018年底存在质押的公司中，重要股东增持金额占A股市场的比例一直处在较高水平。2019年，上述质押公司重要股东增持金额为765亿元，占A股当年合计增持金额的九成以上；2020年上述质押公司重要股东增持金额占比达到70.84%；2021年、2022年增持金额占比介于60%至70%之间。2019年至2022年，上述质押公司重要股东累计增持2795亿元，合计占同期A股增持总额的73.42%。

　　回购方面，2019年A股公司回购热情大幅提高，全年参与回购公司超过1000家，回购金额突破千亿元，同比2018年增幅分别达到33.25%、103.92%。2020年至2022年A股合计回购金额分别为677亿元、1210亿元、1029亿元。

　　上述质押公司2019年总回购金额为984亿元，占A股回购金额总数的97%。2020~2022年，上述质押公司回购金额占比分别为80.31%、77.54%、69.77%。2019年至2022年，上述质押公司累计回购金额3184亿元，合计占同期A股回购总金额的81.08%。

　　六、外部纾困效果明显

　　在上市公司积极“自救”的同时，来自外部纾困资金也起到非常重要的作用。地方政府和金融机构纷纷设立纾困基金，证券交易所发行纾困专项债券，私募基金等市场机构加入纾困队伍。在多方合力下，纾困民营企业、化解股权质押风险的良好氛围和机制逐渐形成。此外，部分项目在2019年之后逐步落地，对纾解股票质押风险发挥了积极作用。

　　根据证券公司向深沪交易所报送的数据统计，截至2019年一季度末，各类主体投入的纾困资金合计约5000亿元。其中，地方政府成立的纾困基金，宣告规模合计约2900亿元；46家证券公司设立支持民营企业发展专项资管计划，出资规模651亿元；18家证券公司获得开展信用衍生品业务无异议函、通过交易所市场达成信用保护合约规模6亿元，撬动民营企业债务融资规模合计58亿元；9家保险公司设立专项产品，登记目标规模1060亿元；14家债券发行人发行专项纾困债，发行规模173亿元。

　　以浙江省为例，2018年11月，该省出台的《关于深入实施“凤凰行动”计划促进上市公司稳健发展的意见》指出，不盲目压贷、抽贷、断贷，科学合理做好股权质押融资业务风险管理。浙江省还组建了规模为100亿元的上市公司稳健发展支持基金，借此调动各类国有及民营投资公司等社会资金，主动防范化解由于股价大幅波动引发的上市公司股权质押风险。

　　以利欧股份(2.290, 0.01, 0.44%)为例，该公司于2009年1月公告控股股东、实际控制人王相荣及其一致行动人王壮利获台州市政府纾困资金扶助支持，用于其化解股票质押风险。2019年7月，时隔半年之后，利欧股份再度获得纾困资金帮扶。在政府纾困基金的助力下，利欧股份2019年质押占比降至22.19%，较2018年下降15.07个百分点。截至目前，利欧股份质押占比为8.98%，较2018年底下降28.28个百分点。

　　赛摩智能(6.100, -0.04, -0.65%)则是由资管计划、地方国资共同参与纾困的经典案例之一。2018年，受二级市场股价下跌影响，赛摩智能实际控制人出现股票质押比例过高、质押融资无法置换等流动性问题，年底公司质押占比达到46.38%。

　　一方面，赛摩智能和实际控制人积极争取政府支持，在当地政府部门等多方协调下，原质权人同意实际控制人延期赎回质押股票，暂不采取平仓等强制措施，为纾困争取宝贵时间。另一方面，公司实际控制人、兴证资管及徐州市国资平台共同筹划成立“纾困计划”，设立“证券行业支持民营企业发展系列之兴业证券(7.280, 0.09, 1.25%)5号单一资产管理计划”，由徐州市国资平台组织认购，并承接公司实际控制人持有的14.02%的公司股权，有效化解了控股股东高比例质押风险。目前，公司质押占比为10%，较2018年底减少36.38个百分点。
　　

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